上週農業銀行（1288）公佈業績，第1季度盈利達到341億，按年增長38%，合乎分析師的預期。由於農行盈利質素較同業高，是大型內銀股中不俗的選擇。

農行最大的優勢，是長期將市場定位於低端受眾，積極於全國開設分行，現時銷售點的覆蓋率已達到99%。而「三農」金融服務的成績亦相當亮麗，2010年農業貸款為14,800億人民幣，按年上升22.3%。去年上市後，農行深化其銀行服務，惠農卡總發行逾6,000萬張，而惠農卡提供的授信總額亦超過1,600億。

不過，筆者認為農行的股價走勢，短期內將出現較大波動，原因有二。
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「百舸爭流」自09年創欄起，一直對黃金推崇備至。筆者認為個人理財組合，可分佈10至15%至商品投資，而較方便的做法則是投資商品ETF，如港股的2840和美股的XLE等。筆者由兩年前每盎司900美元水平開始，已十次建議爭持黃金；日前黃金突破1,550美元關口，兩年累積升幅超過7成。

不過，隨著金價一次又一次突破高位，其收益風險比率已然逐漸收窄。筆者認為金價短期內將達到年內高位，加上其他資產的收益風險比更為吸引，建議投資者可考慮減少黃金的投資比重。看淡金價主因有二。

第一，通漲風險的高峰期已過。黃金本身不是內在增值的資產，投資目的多是為了對抗通漲。過去兩年，歐美為了對抗信貸崩盤，推出量化寬鬆加大貨幣流量，以期推動消費幫助經濟走出谷底。然而經濟數據有尋底跡象，結束QE只是時間問題；而工資具黏性特質，筆者相信短期內不會出現明顯增長，亦不會推動通漲。

美林GFSI回落至0.11

第二，對沖的需求下降。日前，美林發佈其環球金融市場壓力指數（GFSI），年初至今已回落15個基點。美林自2010底起推出GFSI，從市場流動風險、對沖活動、以及投資偏好三個方面，評定金融市場壓力，而高於零即指壓力高於常態。現時GFSI已回落到0.11的低水平，意味著市場的壓力正逐漸放緩；同時亦暗示，以持有黃金作為對沖的需求，將會下降。

另一方面以技勢型態來看，金價在1,593美元（即回調線2.618）將會遇上阻力。投資者可先咨詢理財顧問，調整理財組合的商品比重。

鄧肇峰｜calvintsf@gmail.com

 

 

轉載：成報財經

本月1日，筆者撰文“升勢力竭，2月見回軟”，其後接連對個股訂下“沽出＂的評價，對2月份走勢明顯看淡。春節後這星期恆指回調，個別藍籌跌幅近1成，有讀者問及入市時機。筆者認為，現時仍不是入市時候。

港股在125天平均線的水平（22,918）應見支持，短期內可望回穩。然而恆指畢竟未見反彈訊號，MACD才剛跌破零點；加上券商等sell-side的措詞仍相當樂觀，作為buy-side的我們還是謹慎為宜。筆者預期，恆指反彈後將築成一大型的消化性三角，然後再尋突破；其上下延伸幅度達到2,500點，看準這次走勢的話，第1季投資目標可達。

以目前進度看，短期內港股應走不出22,900至23,800的範圍。至於後市方向，還需耐心等候至2月尾──即11個交易日。屆時要留意的主要有兩點。

第一是對內地數據1、2月份的分析，因為春節效應，這兩月份的數據走勢迴異，對沖基金一般只關注合成的數據；第二則是企業年度報表的預測，進入派成績表的季節，大市將受企業盈利，以及分析師對來年預期所左右。

沽出認沽，賺期權金

至於這段區間，投資者仍可以沽出指數的認沽期權，賺取期權金收入，粉飾2月份的財務報表。由於港股連跌4日，而且波幅擴大，其相關認沽期權價格大幅飆升，期權金的收入則變得可觀。大前提是，投資者要認同短期內恆指波幅會收窄，則以時間值換取收入的風險，就會相對減少。

由於沽出認沽期權，最終可能要購入全數標的資產，涉及投資風險，建議先行咨詢自己的理財顧問。

鄧肇峰｜calvintsf@gmail.com
筆者曾於匯豐、瑞信、安盛任職。09年榮膺香港銀行學會頒發「傑出財富管理師」殊榮；10年於 CFA Institute 舉辦的「大中華區投資研究競賽」摘下桂冠。09年末創辦投資管理公司，兼於香港《成報》撰寫財評。

轉載：成報財經

內地通脹惡化，市場擔心食品價格不受控；食品股雨潤（1068）連日捱沽，連同昨天單日調整近5%，3個月以來累積跌幅超過3成。將視線拉濶以週線圖看，股價走勢更似頭肩頂的左肩和頭，情況險要。

雨潤為內地最大的低溫肉製品（LTMP）和冷凍豬肉加工商，具全球最大活豬屠宰產能；主要銷售予連鎖店、超市等分銷商，以及酒店、餐館等食肆。不過雖說坐擁最大的市場佔有率，實際上雨潤在09年僅佔1.7%的份額，排第二的雙匯也只有1.4%，可見凍肉加工市場競爭相當激烈。

近日內地CPI數據惡化，多月來按年增長超過5%。而豬肉為生活必需品，市場憂慮中央會實施價格管制，令雨潤等供應商毛利收窄。

筆者曾於12月底指雨潤“基本面具增長潛力，技術面亦現見底之兆，為長線持有之選”。其股價在1星期內返彈1成，然而其後跌勢卻進一步加深，跌破250天平均線，更失守去年3月至7月的支持水平；筆者不得不重新評估其內在價值。

三大持股人增持11次

當時筆者認為雨潤具兩項優勢，一是凍肉銷售增長潛力極高，二是雨潤為發牌政策最大得益者。內地政府一再強調大幅收窄供應商數量至4或5家，毋用置疑雨潤的銷售增長將持續迅速。花旗於1月首次評估雨潤，認為10和11年的銷售增長分別為45.1%和40.6%，基本和市場一致。

不得不留意的是，首三位最大持股人除集團主席祝義材（25.4）外，其餘均為大行──JPMorgan（8.9%）、德意志（5.1%），三者於12月和1月份共增持雨潤股份11次。

筆者維持對雨潤的樂觀評估，認為其增長潛力極高，可開始分段吸納。

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轉載：成報財經

猶記得有經濟分析師說過，能帶領走出衰退期的──就是科技。工業化令企業提高生產力，從而降低成本；互聯網則提供嶄新的商業模式，為弱勢品牌創造市場機遇。

於09年初，有指新能源正是經濟動力的重要來源。雖有分析員提示新能源尚處開發期， P/E估值過高，得提防潛在泡沫風險；但隨著各國高舉低碳為經濟目標，甚至有推出碳點貨幣的構思，新能源受追捧變得理所當然。

創辦超過40年的中國高速傳動（658），正是其一被唱好的概念股。中傳動為內地最大的風電齒輪傳動設備（即變速箱）生產商，09年市場佔有率達55%；而且有關門檻極高，以致龍頭地位不易動搖。除變速箱，中傳動亦供應風力渦輪機，以及海事、建築、農務的齒輪裝備。

股價於08年末隨大市觸及低位$4.4後，在短短8個月內反彈至$20，升幅達355%。不過其後後勁不繼，兩度無法突破$20的阻力，逐步回落至現時$11.6的水平。昨日美林發表4份有關風電股的報告，其一指中傳動每股盈利將下降17%，更將目標價下調至$10.6。

純利增長備受考驗

筆者認同中傳動純利來年備受考驗，原因有二。第一是價格戰即將展開；早前金風科技下調售價1成半至每千瓦3,800元，而華銳風電成功上市，其投入價格戰的資本變得豐厚，相信風電板塊將有一輪整合。第二是銷售目標將受挑戰。雖然GE同意提高訂單量1倍，但管理層120億瓦的目標已是最樂觀的預測，相信實際銷售只及8成。

技術走勢方面，中傳動向下突破消化性三角，調整目標為$10，與美林的目標價相若。

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轉載：成報財經

過去兩個月，阿里巴巴（1688）大幅跑贏大市。去年底觸及低位$12.6後，受惠電子商務同業──優酷和當當網──於美版發行IPO，上市首日大漲超過1倍的利好消息；加上旗下淘寶網開發的線上交易平台日漸成熟，市場認為將帶來正面協同效應，阿里股價大漲近4成。

然而在1月中過後，眼見阿里P/E比率已接近80倍，投資者在高位陸續進行獲利，令其股價回吐逾1成。事實上，阿里業務涵蓋廣泛，每年均推出新銷售線；如果單以過去純利為基礎，相信難以得出具參考性的內在值。

今年阿里又進一步擴充業務。1月初先為淘寶網引入無名良品，為剛創業、知名度較底的零售商提供營銷的購物平台。1月下旬，旗下B2B支線又公佈，推出綜合性的船務服務；為全球速賣通（AliExpress）的客戶商家，同時處理多份出口訂單，並實時監檢運輸進度。

目標價迴異：$9.3至$26

同期又公佈，將投資300億建立一站式物流平台，由倉庫庫存、進出口報關、增值稅退稅、出口運送等，均可為出口商代辦。另一方面，去年推出的商業貸款（AliLoan）平台，將擴張至4省至外，相信其收入可大幅左右阿里的整體純利。業務繁多，以致分析師的預估亦變得迴異，大行的目標價由$9.3，至$26不等。

筆者認為，內地電子商務發展迅速，去年網上交易額增長接近90%；如果投資者希望捕捉有關板塊的高增長，阿里巴巴確為不錯的選擇。然而，畢竟P/B已超過10倍，筆者相信，$15的股價已合理反映其增長潛力；雖然自高位回吐已1成，投資風險仍相當高。

鄧肇峰｜calvintsf@gmail.com

轉載：成報財經

去年底，筆者曾撰文“$7入中石化＂，指出當時中石化（386）的煉油和化工業務，市賬率（P/B）分別僅0.5倍和1.7倍，相信“即使在大市回軟，中石化將仍見支持＂。這兩個月港股窄幅波動，未見起色；然而，中石化的股價已然累積升幅超過2成半。

中石化在12月份完成頭肩底形態後，於1月份可謂步步高陞。恆指走勢晦暗不明，同期中石化卻突破了52週高位，並回到了08年中的水平。現時被21家券商納入“買入＂或更高評級的名單，相信已受到基金的廣泛垂青；年卅只有半天的交易日，成交量卻超過1億股，達到52週平均數的1倍。

基本面方面，中石化仍以其偏低的估值為股價的主要支持。以H股$8.75的股價去計算，現時P/B比率仍不到1.5倍，低於03至08年的長期水平。中銀國際亦在日前發表報告，認為中石化在2011年的走勢樂觀；並因應盈利和市賬值去預測，大幅上調目標價25%，至$10.29。

1月曾現輕微背馳

另一方面，盈利能力亦有望進一步提高。油價走勢雖然平穩向上，不過中央亦同時調整成品價，筆者相信中石化在2010年開採、生產的經營溢利（OP）可回到08年的水平，即600億人民幣。同時筆者相信，美元在短期內應可企穩，令油價升勢暫緩，這亦促使中石化的盈利更佳。

不過，技術形態反映，現時並不是購入中石化的最佳時機。1月中中石化股價曾出現輕微的背馳，年假前RSI已達76.4，筆者認為沽盤將陸續出現。中石化的長期估值相當吸引，投資者可吼其技術回調時，吼$8元水平進場。

鄧肇峰｜calvintsf@gmail.com

轉載：成報財經

週五美市S&P指數回落後1.8%，在1,300點前終究沒有站穩。筆者較在意的Put/Call比例，亦有明顯上漲跡象，21天平均線由短期低位0.77大升至0.81，顯示看好的投資者買入力度已然油盡燈枯，預示未來三個星期大市將會持續向下。

筆者認為，現時市場對於經濟的狀況實在過於樂觀，主因有二。第一，消費者開支上漲未能持續。上週美國公佈2010年下半年實際消費的情況，按年上升3.7%，比2009年同期的2%高出接近1倍；市場對此欣喜若狂，有分折指來年消費者開支可追上GDP，達到3%的增長水平。筆者卻不以為然。

美國長期的低利率政策，令消費者資金來源變得不平衡；負債收入比率由2000年處於100%的高水平，彈升至金融海嘯前的140%。信貸泡沫爆破令消費者面對現實，儲蓄率明顯上升，而負債收入比率亦回落到120%。負債回落，家庭資產負債表逐步康復，但跟健康的常態仍存在一定距離；加上金融海嘯改變了整體的消費模式，對QE2賴以為生的消費開支終究沒法持續，所以筆者相信，上半年消費開支的數據將會大失市場所望。

債券孳息率將攀升

第二，市場對緊縮的反應將相當強烈。通脹率長期在低位徘徊，市場深信貨幣放寬的空間猶在，聯儲若結束資產購買計劃，股市將出現較大動盪。事實上，美國長期出現預算赤字問題，10年債券孳息率將逐步攀升，這亦大大提高了資金一旦緊縮時出現的回吐力度。

總括而言，此前的亮麗數據令市場過度樂觀，相信二月份為大市回調至合理水平的時候。猶幸海嘯後投資者普遍較為理智，調整幅度應僅在1成半的範圍內。

鄧肇峰｜calvintsf@gmail.com

轉載：成報財經

去年底，筆者曾撰文“$7入中石化＂，指出當時中石化（386）的煉油和化工業務，市賬率（P/B）分別僅0.5倍和1.7倍，相信“即使在大市回軟，中石化將仍見支持＂。這兩個月港股窄幅波動，未見起色；然而，中石化的股價已然累積升幅超過2成半。

中石化在12月份完成頭肩底形態後，於1月份可謂步步高陞。恆指走勢晦暗不明，同期中石化卻突破了52週高位，並回到了08年中的水平。現時被21家券商納入“買入＂或更高評級的名單，相信已受到基金的廣泛垂青；年卅只有半天的交易日，成交量卻超過1億股，達到52週平均數的1倍。

基本面方面，中石化仍以其偏低的估值為股價的主要支持。 (閱讀全文)

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年度結算在即，加上近期市場焦點放在美國第4季GDP預測，和內地啟動緊縮政策，難免對個股走勢的關注有所遺漏。12月份恆指窄幅波動，至今表現為-0.3%，然而，ASM太平洋（522）已然有超過4成的進帳。參考週一美林發表報告的目標價$125.5，現時股價仍存25%的上望空間。

美林分析師在9月時，考慮到行業週期性向上，以及估值偏低，遂上調ASM太平洋的評級至“中性”。及後有關收購西門子電子裝嵌部門（SEAS）的財務報表出台，美林於週一再度上調其評級至“買入”。
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